上周尾部，黑色系商品價(jià)格快速下跌。鐵礦石價(jià)格由于近期快速上漲，引發(fā)監(jiān)管關(guān)注，周五承壓下行明顯。

市場(chǎng)的核心矛盾不在生產(chǎn)（低產(chǎn)量持續(xù)且冬奧會(huì)后復(fù)產(chǎn)力度依然保持不確定性），在于對(duì)預(yù)期需求和現(xiàn)實(shí)需求的差距。

一月金融數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)了“開門紅”，助長(zhǎng)市場(chǎng)預(yù)期推高價(jià)格。但細(xì)觀數(shù)據(jù)，也是喜憂參半，居民中長(zhǎng)期貸款增加7424億元，恢復(fù)至疫情前2020年1月的水平，沖淡了市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)銷售情況的悲觀預(yù)期。但若與2021年同期相比，該指標(biāo)仍少增2000多億元，這在一定程度上反映居民購(gòu)房預(yù)期仍未明顯改善。無論是從房?jī)r(jià)變化情況，還是從高頻的30大中城市銷售數(shù)據(jù)來看，房地產(chǎn)行業(yè)仍處于下行狀態(tài)，并且尚未發(fā)現(xiàn)企穩(wěn)的跡象。

基建對(duì)厚壁無縫鋼管需求的發(fā)力可期，但是落地節(jié)奏和力度尚待驗(yàn)證。市場(chǎng)各方調(diào)研均顯示房企尚在療傷，基建項(xiàng)目蓄勢(shì)待發(fā)，但基建資金落地形成有效厚壁無縫鋼管需求的尚待時(shí)日。在厚壁無縫鋼管預(yù)期需求和實(shí)際需求的真空期內(nèi)，多空博弈加劇，期盤漲跌交錯(cuò)，符合2月初以來我們“把握市場(chǎng)節(jié)奏，注意風(fēng)險(xiǎn)防范”的判斷。

全球大宗商品價(jià)格近期快速上漲，供應(yīng)鏈不暢疊加地緣政治的風(fēng)起云涌，增加了各國(guó)央行貨幣政策抉擇的難度。美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)的縮表加息傾向愈發(fā)明顯，中國(guó)央行打開寬松閘門：不同的貨幣政策下都是各國(guó)政府對(duì)大宗商品價(jià)格快速上漲的焦慮重重。

再次提示在鐵礦石基本面沒有很大變化，市場(chǎng)大致供需平衡的背景下，鐵礦石價(jià)格過快上漲帶來的政策風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期落空風(fēng)險(xiǎn)。如去年在動(dòng)力煤價(jià)格快速上漲的過程中，我們反復(fù)提示不要“逆勢(shì)而為”一樣，盡量避免盲目追高。

對(duì)于螺紋鋼來說，在需求釋放問題確認(rèn)前，供應(yīng)庫(kù)存雙低位將在一定程度上支撐現(xiàn)貨價(jià)格。調(diào)研顯示，樣本內(nèi)多數(shù)電爐企業(yè)集中在2月12日-15日間迎來復(fù)產(chǎn)，本周短流程或?qū)沓?0萬(wàn)噸螺紋鋼增量。然而，長(zhǎng)流程產(chǎn)量變化有限，因受限于華北及周邊區(qū)域臨時(shí)性限產(chǎn)政策頻出，涉及地區(qū)本周螺紋鋼產(chǎn)量變化不大。基于此，雖然部分短流程無縫厚壁鋼管廠家復(fù)工，但帶來的增量相對(duì)有限，仍難以打破當(dāng)前螺紋鋼低產(chǎn)出狀態(tài)。庫(kù)存受低供應(yīng)及節(jié)后工地陸續(xù)復(fù)工等影響，近期雖延續(xù)累庫(kù)走勢(shì)，但累庫(kù)量難達(dá)高位。預(yù)計(jì)本年度螺紋鋼累庫(kù)峰值較2020年及2021年差距明顯。

熱卷春節(jié)期間市場(chǎng)主要交易邏輯圍繞著，低產(chǎn)量、低庫(kù)存進(jìn)行，節(jié)后數(shù)據(jù)得到驗(yàn)證后，市場(chǎng)迎來無量上漲。截至2月11日上海地區(qū)熱軋板卷：Q235B：4.75*1500*C價(jià)格環(huán)比節(jié)前上漲160元/噸至5100元/噸。

熱卷低供應(yīng)狀態(tài)重回市場(chǎng)，基本符合我們之前的判斷；消費(fèi)持穩(wěn)小幅上升的預(yù)期，但是否會(huì)有預(yù)期中那么強(qiáng)，仍需觀測(cè)。目前市場(chǎng)信心尚可，但未來1-2周仍有較大的風(fēng)險(xiǎn)存在：1、價(jià)格上漲，成交以套保單為主，市場(chǎng)實(shí)際接受價(jià)格尚未可知；2、商家手中資源偏多，且占?jí)嘿Y金已達(dá)到2個(gè)月以上水平，資金壓力有所體現(xiàn)；3、當(dāng)前產(chǎn)量已呈現(xiàn)最低狀態(tài)，但庫(kù)存仍在繼續(xù)累增，每周增幅仍會(huì)達(dá)到9-10%水平直至月底。因此熱卷短期的價(jià)格或?qū)⒋嬖谝粋€(gè)預(yù)期差的調(diào)整過程，后期需要重點(diǎn)關(guān)注的點(diǎn)將由供給逐步轉(zhuǎn)化成庫(kù)存的消耗。

原料端鐵礦由于8-11號(hào)冬奧會(huì)限產(chǎn)加嚴(yán)，上周統(tǒng)計(jì)的鐵水產(chǎn)量仍有繼續(xù)下降的空間，預(yù)計(jì)全國(guó)247家無縫厚壁鋼管廠家日均鐵水產(chǎn)量或仍將下降2萬(wàn)噸至204萬(wàn)噸附近。同時(shí)無縫厚壁鋼管廠家?guī)齑婵捎锰鞌?shù)處于高位，補(bǔ)庫(kù)力度仍較少。在當(dāng)前礦價(jià)已從89美元持續(xù)反彈至150美元的情況下，市場(chǎng)恐高情緒和發(fā)改委市場(chǎng)監(jiān)管影響下，礦價(jià)或出現(xiàn)回調(diào)，額外提醒：若礦價(jià)回調(diào)，成材價(jià)格支撐也將變?nèi)酰坏芊癯掷m(xù)性下跌仍取決于本周元宵節(jié)需求啟動(dòng)后的表現(xiàn)。

限產(chǎn)政策不僅壓制鐵水，同樣也在壓制著焦化產(chǎn)量。上周內(nèi)呂梁地區(qū)環(huán)保督察組進(jìn)駐，要求2.10-2.11日期間，日產(chǎn)不超過2.2萬(wàn)噸。經(jīng)調(diào)研，部分焦企嚴(yán)格執(zhí)行限產(chǎn)，而且限產(chǎn)在11號(hào)之后將繼續(xù)延續(xù)，從而導(dǎo)致焦炭回歸供需兩弱格局。但隨著現(xiàn)貨兩輪的落地，盤面升水出現(xiàn)套利空間，投機(jī)需求漸顯，貿(mào)易商拿貨開始增多，而虧損擴(kuò)大的焦企對(duì)降價(jià)的抵制意愿亦漸濃，第三輪提降焦鋼博弈或加劇。

由于產(chǎn)地端地方礦焦煤復(fù)產(chǎn)節(jié)奏尚未提速，焦煤降價(jià)節(jié)奏偏緩，部分低硫主焦煤節(jié)后僅降價(jià)300元/噸，降價(jià)范圍目前仍在擴(kuò)大。

動(dòng)力煤上周受政策端影響較大，在節(jié)后仍維持上漲勢(shì)頭下，多部門約談相關(guān)煤企，對(duì)當(dāng)前仍維持在1100元/噸以上的秦港Q5500價(jià)格進(jìn)行調(diào)控。從基本面上，動(dòng)力煤價(jià)格從供需兩端來看，不具備大幅上漲基礎(chǔ)。隨著供應(yīng)復(fù)產(chǎn)復(fù)工和需求季節(jié)性走弱，疊加政策引導(dǎo)，動(dòng)力煤價(jià)格迎來下行通道。

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